近亿元银行二级资本债发行，平均利率下破%

6月17日，成都银行公布称，近日在全国银行间债券市场成功发行“成都银行股份有限公司2024年二级资本债券（第一期）”（下称“本期债券”）。本期债券于2024年6月13日簿记建档，并于6月17日发行完毕，发行规模为人民币43亿元。

记者注意到，今年以来，银行二级资本债提速发行。Wind数据显示，截至6月17日，共有28家商业银行发行36只二级资本债，总发行量达4695.50亿元。而在去年同期，仅有23家商业银行发行29只二级资本债，总发行量为3330.50亿元。从票面利率来看，年内发行的二级资本债收益率下破3%，至2.86%，远低于去年同期4.25%的水平。

业内人士分析称，今年银行二级资本债加速发行，主要系商业银行普遍面临资本补充压力，考虑金融加大信贷投放力度、满足监管合规要求等因素，加速发行二级资本债；此外，多家国有大行面临千亿规模二级资本债到期偿付压力，集中选择提前新发以做好接续工作。

国有大行仍是发行二级资本债主力

记者注意到，截至6月17日，今年年内，共有28家商业银行发行36只二级资本债，总发行量达4695.50亿元，从月频数据来看，1月~4月，总发行量出现逐月递增的趋势，4月份迎来发行高峰，总发行量达到2062.5亿元。

整体上来看，年内二级资本债发行呈现多元化的特点，国有行及全国性股份制银行为二级资本债的主要发行主体，发行总规模及单只规模更大，而城农商行等中小银行呈现出数量多、单只规模极小的特点。

发行方中，国有大行仍是主力。Wind数据显示，36只已发行二级资本债中，有14只来自国有大行，中国银行、农业银行与交通银行总计发行3260亿元二级资本债，发行单只债券规模均超过百亿元，其中农业银行发行力度最大，共计发行的四只债券中，有两只规模为350亿元，另两只规模达到300亿元。2023年同期，共有十只二级资本债为国有大行发行，单只债券发行额度最高为450亿元，最低为50亿元。

在业内人士看来，银行积极发债是在债券牛市行情延续与资产荒背景下，既提高资本充足率也应对二级资本债的到期赎回潮。中信证券首席经济学家明明认为，国有行大规模发行二级资本债有多方面原因，一是为了满足监管要求，提高资本充足率，增强风险抵御能力；二是随着业务规模的扩大，银行需要更多的资本来支持其业务发展。

另外，前述36只已发行的二级资本债中，有10只发行主体为农村商业银行，主要来自浙江、江苏、安徽、广东四个省份，合计发行规模为89.5亿元，去年同期这一数字为9家，合计发行规模达到184亿元。

与此同时，年内中小型银行二级资本债不赎回情况在增多。Wind数据显示，截至2024年一季度末，共有59家发行人、66只债券实行不赎回二级资本债，累计金额达389.27亿元，发行人均为城商行、农商行。

华东某公募基金固收分析师对记者表示，今年以来部分银行放弃行使二级资本债赎回权，主要原因或是维持资本充足率，“与当下债券市场环境有关，赎回需发行新券置换旧券，整体新券发行节奏放缓环境下，再融资成本抬升，赎回旧券会使得银行资本充足率进一步承压，不少主体选择不赎回”。

“对于中小型银行来说，客户下沉程度较大，不良率和关注类贷款占比较高，资本质量持续承压，中小银行的二级资本债不赎回数量及规模逐渐攀升。”前述分析师说。另据记者观察，当下不赎回银行主体控股股东多为非国企机构，外部支持力度十分有限；此外，这类银行都面临着较大的资本补充压力，约半数机构资本补充率在12.5%以下水平，资产规模较低且抗风险能力较弱。

配置性价比走低

今年年初，在信用债资产荒的背景下，商业银行二级资本债被寄予厚望，不少业内人士认为它将成为2024年提高收益的关键品种。不过，随着发行及交易热度上升，年内二级资本债的收益率和信用利差却在走低。

一方面，近亿元银行二级资本债发行，平均利率下破%年内二级资本债的票面利率整体下行，同时呈现出较大价差。总体上来看，已发行的二级资本债平均利率约为2.86%，远低于去年同期4.25%的水平，最低的票面利率为2.32%，系由农业银行发行的“24农行二级资本债02A”。

分机构来看，国有行发行的二级资本债票面利率在2.5%~2.85%区间徘徊，中小型机构发行的票面利率仍处于相对高位，农商行中，安徽肥西农商行发行的“24肥西农商行二级资本债01”发行利率达5.05%，发行债券评级为A ；浙江常山农商行、浙江舟山普陀农商行发行利率分别为4.78%、4.09%，发行债券评级分别为A、A 。

不只发行的票面利率走低，不少二级资本债在交易市场上也因收益率及信用利差走低失去配置性价比。据东吴证券固收团队统计，二级资本债收益率年内呈现环比波动下行的趋势，截至6月14日，二级资本债平均收益率下行至2.53%，其中，5年期二级资本债中评级AAA-、AA 、AA级到期收益率较前一周涨跌幅分别为：-2.74BP、-1.56BP、-2.56BP。

Choice软件显示，今年1~5月，银行二级资本债月度换手率分别为19%、14%、19%、20%、19%，流动性高于其他品种的信用债券。对此，华西证券首席经济学家刘郁认为，目前，银行资本债已经成为交易属性最强的信用债品种，部分大行和大型城商行资本债的流动性已经达到了交易盘的要求，一些机构开始通过波段操作来增厚收益。

随着高涨的发行热情，银行二级资本债的配置盘也在悄然发生变化。一家华东城商行资产负债部门人士对记者表示，资本管理新规发行后，商业银行配置二级资本债的兴趣进一步降低。根据新规，商业银行二级资本债的风险权重将从100%上升至150%，同时由于资管产品需要穿透计量风险加权资产，商业银行无法再通过委外投资和资管产品投资来降低二级资本债的风险加权资产，银行表内持有二级资本债的意愿下降。

兴业证券固定收益研究中心首席分析师黄伟平指出，考虑银行二级资本债当前正处于“利率波动放大器”特征凸显的阶段，该阶段对银行二级资本债持有的体验感在变差，潜在的持有期回报可能并不高。因此建议短期谨慎观望，如果前期仓位较重，可以适当降仓位、降久期。

刘郁认为，机构可能还需要通过拉久期或下沉银行资本债来博取较高的票息，例如3~5年左右大行和2~3年发达区域银行资本债。